7月以来，房企楼盘开发项目延期交付事件引发关注。据不完全统计，江西景德镇、河南郑州、湖北武汉等地出现项目业主因楼盘停工发起强制停贷告知书事件，涉及国内知名房企品牌：恒大、绿地、奥园等开发商。

       7月13日，微博上的《全国业主发布强制停贷项目统计表》再次刷新（详情见文末），最新的数据显示，业主停贷的烂尾楼盘已达到了100个。在这100家断供楼盘中，烂尾最多的就是恒大的楼盘，高达31个。

（图源：新华社 吉林省长春市生态大街附近烂尾楼）

       为了限制房地产企业的无序扩张，2021年八月，政府开始要求房地产企业控制负债规模，具体而言有三条监管红线：1.剔除预收款后的资产负债率不得大于70%；2.净负债率不得大于100%；3.现金短债比小于1。房企巨头中，三条红线全踩的只有三家，包括恒大（另外两家是融创和绿地）。

       据2022新财富500富人榜数据显示，受恒大影响，许家印的财富值快速从2020年的2000亿元下滑至2022年的131.7亿元，排名深跌至326名，财富值缩水超93%。恒大供应链金融崩盘带来的余震仍在持续。

一、恒大崩盘苦了上下游

       据掌链小编不完全统计，恒大下游厂商包括涂料企业三棵树、老板电器、广田集团、索菲亚、嘉寓股份均受到了不同程度的影响。

       三棵树给恒大提供涂料，持有恒大逾期票据金融5137.06万元，对三棵松造成不小的影响。

       老板电器给恒大提供电器，老板电器财务总监张国富表示，公司2021年已100%全额计提恒大坏账，总计约6.6亿元，其中应收票据1.89868亿元，应收账款4.70382亿元。

       广田集团给恒大的房子做装修，持有恒大逾期未兑付的商业承兑汇票 32.47亿元，导致不得不申请破产整顿。

       索菲亚给恒大做家居定制，持有恒大逾期末兑付的商业承兑汇票将近10亿，计提资产减值损失。

（图源：索菲亚官网）

       嘉寓股份给恒大做幕墙门窗，手里拿13.16亿元的恒大商票，2021年巨亏13.48亿元，相当于亏掉了自上市以来所有利润的两倍。

       专注环境事业26年、中国城市园林绿化综合竞争力十强企业的文科园林，因持有恒大14.42亿元的应收票据，2021年巨亏16.61亿元。

       但至少它们还活着，恒大上游建筑商就更惨了，破产的破产，重组的重组，拍卖的拍卖：

       走南闯北的南通建筑铁军，跟恒大有业务合作的3家特级企业、4家一级企业，因恒大拖欠工程款，无力偿还上游债务，不得不宣布破产。这其中，甚至包括了修建世界第一高楼迪拜哈里发塔而享誉海内外的南通六建。

（图源：南通建筑官网 2017年南通建筑在承德市建造恒大住宅）

       在破产重组、拍卖的队伍里，还有云南路建集团、成龙建设集团、浙江自胜建筑工程有限公司、浙江怡业建筑公司、河南高速发展路桥工程公司、重庆元飞建筑集团等一批特级、一级建筑企业。

       在恒大房地产开发商背后，显然是由一长串上下游的产业链相关企业被波及、被破产、被倒闭。

二、恒大供应链金融的蝴蝶效应

       （一）恒大的供应链金融

       恒大商业承兑汇票无法兑现，还得追溯到恒大的供应链金融业务。自2014年起，恒大地产开始尝试采取银行承兑汇票和商业承兑汇票的方式实现供应链金融。

       随着供应链金融服务的发展，衍生出线上服务平台的需求。2016年3月17日，互联网金融信息平台恒大金服正式上线，旗下拥有保险经纪、保理等相关金融牌照及业务经营资质。上线不到一年，从原来的P2P性质，成功转型成上下游供应链企业。以项目票据为中心，把控房地产上下游企业尾款，对接往来账单，形成以单据为项目的标的。

(图源:恒大官网)

       和其他房地产企业一样，恒大的供应链金融服务紧密围绕应收账款展开。这与房地产企业在产业链中的独特地位有关，向上与各个供应商采取赊销的交易方式，形成的大量工程款、贸易款等应收账款，向下销售房产形成的购房尾款等。

       （二）恒大的商票融资

       恒大供应链金融最常运用到的就是商票，据公开资料显示，恒大是我国商业承兑汇票签发量最高的公司，规模占全国的十分之一。广田集团、索菲亚、嘉寓股份也因为手握大量恒大商票而导致巨额亏损。

       恒大用商票进行付款，既具备支付功能，又具备融资属性。①用商票代替现金支付，有效缓解恒大背后巨大的资金压力，实现资金周转。②商票可以免息支付。现在的商票几乎都是电子商票，期限为1年，也就是说恒大可以免费使用资金一年。

       据标普评级数据显示，截止2021年中期恒大应付贸易款项总额超过6000亿元，这是什么概念？就节省利息的层面而言，恒大的融资成本在10%左右，按照这样的标准，若6000多亿的应付账款都是商票，相当于节约了至少600亿的利息。然而恒大2020年的净利润也不过314亿，仅是使用商票进行支付，就间接为恒大创造600亿的利润。

（图源：标普全球评级）

       6000多亿商票背后，是与恒大合作的无数大中小供应商，牵涉建筑、材料、家居、园林、广告等多个行业，这些商票流向了其上下游企业的每一环，上至总包单位、一级供应商，下至广告公司、日用百货店。

而当任一张商票无法兑付，持票人有权起诉商票上背书转让过的所有企业，追讨账款。被起诉的公司将面临基本账户将被冻结境况，无法交税和社保，这会导致一条产业链上的企业几乎全线瘫痪。

三、房地产供应链金融还有未来吗？

       7月15日，《巨浪视线》发布了一则专访视频，由《财经》总编辑王波明采访复旦大学特聘教授、重庆市原市长黄奇帆。采访中，黄奇帆从宏观经济层面，解读了中国房地产过去发展逻辑、现在面临的拐点，以及对未来走向的预判。

       黄奇帆采访时表示，“如果现在还认为，现在中国的房地产市场，只要政府政策刺激，房产商调整行为方式，又可以变得蒸蒸日上，那是不现实的”。

（图源：巨浪视线）

       一方面中国14亿人口总数处于平稳甚至减少的状况，同时受中国城镇化率难以较大增长的影响，现阶段房产存量显然已经过剩了。另一方面房地产还受到中国人口老龄化的影响，预计2030年中国人口老龄化了可能会超过30%，在老年人去世后，又会有更多的房子空出来，显然房地产不再是一个朝阳行业、吸金行业，更不谈房地产背后的供应链金融了。

       自国家开始消减房地产金融泡沫以来，房地产行业频繁出现暴雷的现象。首当其冲的就是与政策背道而驰，不断调高杠杆的企业。

       归根结底，不管外界条件怎么变化，问题的根源还是在于企业自身。不断加大的杠杆让地产企业过度依赖融资。一旦资金链发生断裂，引发的“蝴蝶效应”将危及整个产业链上的各个环节。

（编辑 雪晴）